为什么说港股游戏股普遍被低估

         11月15日,包括腾讯、B站、IGG、中手游、疯狂体育在内的游戏股单日涨幅均超过10%。
港股游戏股似乎迎来重大历史性时刻。利好因素有哪些?利空因素呢?
该如何以框架性思维,客观看待这批游戏股?
哪些公司最近有重大动作(比如新品集中上线,比如海外出现爆款),却被市场忽视了?
一、港股游戏股略有反弹,但仍处于普遍低估状态
今年以来,整个资本市场弥漫着对游戏行业的担忧,据游戏财经汇统计,20家港股游戏股年初至今平均跌幅超过30%。20家游戏公司只有禅游科技股价上涨,B站、IGG、祖龙、青瓷、指尖悦动5家公司股价跌幅甚至超过50%。
若从市盈率来看,截至11月15日收盘,除了金山软件(市盈率高受到办公软件业务拉动),其余10家港股游戏股平均市盈率不到10倍,其中网易滚动市盈率只有16倍,腾讯滚动市盈率不到13倍,可以说部分港股游戏股被严重低估。
注:统计时间截至2022年11月15日收盘;无市盈率企业即亏损
从市场大盘来看,目前港股估值整体处于历史低位,市场进一步下跌空间有限,近期已出现反弹的势头。
以恒生指数为例,目前恒生指数的市盈率为8.91,小于近10年平均值的10.62,处于近10年历史百分位的10.15%。
实际上,游戏行业最艰难的时刻可能已经过去,近日港股的大幅全面反弹就是最好的证明。最近5天,受利好消息影响,恒生指数涨幅超10%。
游戏财经汇认为,目前港股游戏股机会大于风险,利多因素多于利空因素。影响港股游戏股主要有两大核心问题:公司业绩、市场估值。
(一) 利好因素凸显
1、市场估值:
(1)国内经济呈现逐步复苏势头,前三季度消费(包括娱乐消费)略有下滑,但预计逐步复苏。
我们来看几个数据:
前三季度,国内生产总值87万亿,同比增长3%,比上半年加快0.5个百分点;我国进出口总值31.11万亿元,同比增长9.9%;
前三季度规模以上工业增加值同比增长3.9%,全国固定资产投资(不含农户)为421412亿元,同比增长5.9%。
此外,全国居民人均可支配收入27650元,实际增长3.2%。其中,人均教育文化娱乐消费支出1790元,下降4.2%,占人均消费支出的比重为10.0%。
上述数据无不说明我国经济正在朝着向好的方向发展。
2、公司业绩:
从影响公司业绩的角度来看,港股游戏股存在两方面利好。
(1)版号恢复常态化发放。今年4月,国内游戏版号重启,且版号发放的力度正在向中小游戏公司倾斜,腾讯、网易等大厂多次缺席,这将有利于港股中小游戏厂商。10月11月版号仍没动静,游戏财经汇认为主要受到“大会”影响。版号常态化的趋势,并未被影响。
(2)监管部门对游戏行业的监管政策逐步放松,近期元宇宙、虚拟现实产业利好政策频出。比如,全国已有15个省及23个市发布了约80项明确支持元宇宙产业的政策。
(3)部分游戏公司在海外新游表现出色,比如腾讯发行的《nikke胜利女神》,中手游发行的《真 三国无双 霸》,心动发行的《火炬之光:无限》。
(二) 利空因素消退或影响不大:
1、市场估值:
(1)地缘政治风险依然不可忽视,这使得港股在未来一段时间依然面临一定的不确定性。
(2)美联储加息也会对港股会造成一定的冲击,但近期加息力度明显放缓。
2、公司业绩:
从影响公司业绩的角度来看,个别游戏公司由于版号、业务调整等内外部原因,自身业绩恐不达预期。
小结:
总的来看,游戏行业最艰难的时刻可能已经过去。影响港股游戏股主要有两大核心问题:公司业绩、市场估值——前者主要受版号、出海能力影响导致优劣公司分化,后者主要受美国经济政治影响,仍有不确定因素,但总体向好。
二、公司分析:估值略微修复但处于历史低位,一批公司短期有“重大看点”
目前港股游戏股估值正处于历史性低位,哪些游戏股值得关注?
根据Q4上线的新品表现,结合公司今年的业绩以及产品储备情况,我们判断有3家游戏股近期有利好业绩的举动。
(一)中手游:新品批量上线,海外发行能力大幅提升
1、Q4业绩前瞻:近两个季度有望上线5款IP游戏
Q4以来,中手游已经上线了3款产品,《镇魂街:天生为王》《奥特曼:集结》两款IP授权产品预计将于12月上线。
相较同行,中手游Q4产品储备充裕,预计将有5款产品上线。
从产品表现来看,PC产品《大富翁11》官方暂时还没有披露销量数据,两款手游表现尚可。
其中,《全明星激斗》首周流水突破5000万,目前位列iOS 游戏畅销榜40名左右。
《我的御剑日记》上线当天分别取得中国香港/台湾/澳门地区iOS免费榜第4、第2和第1的成绩,目前稳居中国港澳台iOS畅销榜前50名。
即将上线的两款大IP授权产品,从预热人数来看,还是有可能成为爆款。截至目前,《镇魂街:天生为王》仅在TapTap与B站就有接近百万的预约,全渠道预约数接近300万,《奥特曼:集结》内测阶段预约量超100万。
从营销策略来看,《全明星激斗》沿袭了去年爆款产品《航海王热血航线》的打法——不依赖买量投放,主要依托达人内容营销。
根据DataEye数据,《全明星激斗》截至目前累计投放了5500多组素材,上线当天投放了2000多组素材,目前日投放素材数已降至300组以下,整体投放量并不算高。
实际上,效果型达人营销才是《全明星激斗》的营销主战场。
根据抖音游戏发行人计划,《全明星激斗》于10月31日加入达人营销,预计投放近70万元预算,目前已经吸引超5300名达人,创作出超1.2万组视频,总播放量也达到885万次。
值得关注的是,《全明星激斗》抖音发行人计划预算消耗情况并不及预期。截至11月16日,《全明星激斗》发行人计划活动期已经过半,70万的预算还剩余83%。
此外,根据DataEye数据,《全明星激斗》11月上线以来持续加码效果型达人直播。
2、22年业绩复盘:海外表现尚好,国内稍显冷清
2022年上半年,中手游营收达12.36亿元,同比下降43.5%。主要由于旗下多款产品(如《新仙剑奇侠传之挥剑问情》《我的御剑日记》《镇魂街:天生为王》等)因为版号原因上线延期。
22年上半年,中手游在国内仅上线了《新凡人修仙传》一款游戏,而去年同期上线了《航海王热血航线》、《斗罗大陆:斗神再临》等两款IP大作。
产品研发能力分析:研发能力有所提升,产品依然以IP改编游戏为主
总的来看,中手游今年产品研发能力有所提升。
自研侧:年内,中手游上线了两款自研游戏:《大富翁11》和《全明星激斗》。其中《全明星激斗》首周流水突破5000万,《大富翁11》暂时还看不到销量数据。
代理侧:中手游今年依然以代理为主,且代理产品大多为热门IP改编游戏。如《我的御剑日记》、《镇魂街:天生为王》、《奥特曼:集结》等。
IP游戏是把双刃剑,大IP不意味着一定能成为爆款,但总体成功率确实会大一些,考验企业的综合能力。
营销能力分析:发行能力大幅提升,特别是海外发行能力。
中手游今年发行能力大幅提升,特别是海外发行能力。
在国内市场方面,由中手游自主发行的《全明星激斗》首周流水超5000万,这证明中手游的发行能力有所提升。
去年,中手游与字节联合出品《航海王热血航线》,该产品依托达人内容营销取得了不错的成绩,中手游今年将这一秘技复刻到《全明星激斗》。
海外市场方面,22年以来,中手游旗下《真•三国无双 霸》、《新射雕群侠传》、《斗罗大陆-斗神再临》等产品出海中国港澳台和东南亚,并取得优异成绩。
2022年上半年,中手游海外收入约2.28亿元,海外收入占比升至18.5%(2021年海外收入占比11.6%)。
由于多款产品上线延期,中手游上半年的销售费用为1.15亿元,同比减少约49.1%。进入Q4,由于新品密集上线,中手游Q4销售费用或有所增加。
3、短期业绩看点
游戏财经汇认为,中手游短期有以下五大看点:
看点1:《全明星激斗》首周流水破5000万,将为Q4贡献主要增量收入。
《全明星激斗》首周流水破5000万,这一流水低于21年上线的《航海王:热血航线》(上线5天流水破亿,月流水超4亿),但仍远优于同行。同期上线的SLG产品《小小蚁国》花了近一个月的时间流水才突破1亿。
此外,中手游还有两款大IP授权产品预计在年内上线。
其中,《镇魂街:天生为王》测试数据良好,次日留存61%,七留达32%,略低于《全明星激斗》(次留65%,七留35%)。由此可以推测《镇魂街:天生为王》上线后也将取得不错的流水表现。
值得关注的是,Q4国内上线的新游较少,网易、完美、吉比特等多家大厂缺席,市场竞争相对没那么激烈。据不完全统计,Q4上线(包含即将上线)的中重度新游只有《空之要塞:启航》、《我叫MT:归来》、《新倚天屠龙记》、《未来足球》等。
可以预见是的,《全明星激斗》将为Q4贡献主要增量收入,《镇魂街:天生为王》、《奥特曼:集结》有望为明年Q1乃至上半年贡献主要增量收入。
看点2:海外收入占比升至20%,海外收入有望成为公司重要的收入和利润增长点。
看点3:手游、PC、主机多终端布局,PC单机游戏储备丰富。
看点4:2023年将迎来产品大年,有望上线20款产品。
在产品侧,中手游的一大优势是产品储备充裕。
根据游戏财经汇不完全统计,中手游2023年一共有20款储备产品,包括6款自研,14款代理产品。目前部分产品已经获得版号,并完成了付费测试。也就是说,不出意外,中手游明年将迎来产品大年。
看点5:元宇宙布局稳步推进,首个国风元宇宙将于明年正式上线
可能导致业绩承压因素:
短期内(未来半年到一年),由于新品密集上线,中手游研发费用和销售费用或有所增加,公司将面临一定的成本压力。
中手游坚持“研运一体”战略,该战略可以提升公司的盈利能力。根据公司财报,中手游21年毛利率达37.24%,净利率达14.97%,处于行业较高水平。
根据游戏财经汇统计,中手游2023年储备产品中自研产品的占比大幅提升,自研产品较高的毛利可以缓解公司成本端的压力。
(二)心动公司:TapTap广告收入激增,明年有望迎来产品大年
2022年上半年,心动公司营收达15.94亿元,同比增长15.62%,同期净利润为-3.86亿元,同比下滑18.73%。
分业务来看,心动公司游戏业务和TapTap信息服务业务分别实现收入11.26亿元和4.68亿元。
心动公司上半年亏损扩大主要由于研发费用高企,公司继续拿出40%的收入用于研发。
游戏财经汇认为,心动公司短期有以下三大看点:
看点1:新品贡献增量收入,海外收入大幅增加。
22年以来,心动公司累计上线了4款自研产品,除了《派对之星》,其余三款产品由于没拿到版号只上线了海外市场。Q4,心动公司在海外上线了《火炬之光:无限》和《浣熊不高兴》两款产品。
从产品表现来看,《火炬之光:无限》、《T3 Arena》、《Flash Party》三款产品表现尚可,《浣熊不高兴》略显拉跨,上线一个月已跌出美国iOS游戏免费榜前300。
22年,狂砸了几十亿研发费用的心动公司终于拿出了自研产品,虽然截至目前还没有出现类似《香肠派对》、《仙境传说M》的爆款,但这些新品好歹可以弥补老产品不断下滑的流水。
此外,公司自研产品毛利率比代理产品高,一定程度上可以减轻公司的财务压力。
根据Sensor Tower数据,得益于《火炬之光:无限》,今年10月心动公司移动端收入环比增长26%,重回中国手游发行商全球收入排行榜第27名。
看点2:TapTap中国版月活超4000万,TapTap全年广告收入有望超8亿元。
截至22年6月末,TapTap中国版月活达4173万,同比增长45.5%,平台游戏下载次数达4.02亿次,同比增长62.2%。
由于TapTap中国版用户活跃度提升,上半年TapTap广告收入达4.68亿元,同比增长39.3%。
据了解,目前TapTap中国版商业化变现整体比较克制,不影响用户体验是公司的底线,在此基础上,上半年广告业务收入超4亿,由此可以推测TapTap全年广告收入有望达到8亿。
看点3:储备游戏充裕,明年预计上线2-4款产品。
心动公司游戏储备充裕,明年预计有2-4款产品上线,其中,《铃兰之剑:为这和平的世界》和《心动小镇》大概率能上线。但目前四款游戏均未获得版号,这也意味着四款产品或将首发海外市场。
此外,心动今年于海外上线的三款产品《火炬之光:无限》、《T3 Arena》、《浣熊不高兴》若能取得版号,也将于明年上线国内市场。
可能导致业绩承压因素:
①继续保持较高的研发投入,侵蚀公司利润,导致公司短期内无法实现盈亏平衡的目标。
②未来半年到一年,心动公司将有大量产品上线,销售费用激增,成本端面临较大压力大。
③TapTap国际版出海遇挫,短期内无法实现月活快速增长(上半年TapTap国际版月活出现大幅下滑),由此影响TapTap国际版的商业化进程。
三、总结
(一)港股市场分析:至暗时刻已过,港股游戏股略有反弹,但仍处于普遍低估状态
眼下资本市场对于游戏行业过度悲观,实际上最艰难的时刻已经过去。总体来看,目前港股游戏股利多因素多于利空因素。
 

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